Diesmal ist vieles anders

Probleme, die sich seit langem am Hypothekenmarkt der USA abzeichneten, sind spätestens seit dem Sommer unter dem Namen Subprime-Krise international zu spüren (siehe S. 469). Binnen weniger Wochen kippte die Stimmung an den internationalen Finanzmärkten: Banken drehten bei der Kreditvergabe den Geldhahn zu. „Kreditklemme“ und „Credit Crunch“ wurden zu geläufigen Schlagworten. Die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft sind bis heute nicht völlig abzusehen.

Die Subprime-Krise wird mit hoher Wahrscheinlichkeit auf Schwellen- und Entwicklungsländer übergreifen. Das meint Maria Laura Lanzeni, die Leiterin des Bereichs Emerging Markets bei Deutsche Bank Research. Sie spricht von einem weltweiten Konjunkturrisiko, weil die US-Wirtschaft in eine Rezession geraten könne. Wenn die Nachfrage in der weltweit größten Volkswirtschaft einbricht, gilt das auch für die Importnachfrage und beeinträchtigt folglich auch die Einkommenschancen in den Herkunftsländern.

Langsameres Importwachstum in den USA bedeutet für viele Entwicklungsländer niedrigere Exporte. Dass zugleich der Dollarkurs sinkt, verstärkt den Effekt. Die Weltbank rechnet deshalb damit, dass in Ländern mit schwachen und niedrigen Einkommen im nächsten Jahr das Wirtschaftswachstum im Schnitt um 0,6 Prozentpunkte niedriger ausfallen wird, als es ohne die Subprime-Krise der Fall gewesen wäre. Niedrigeres Wachstum in Verbindung mit Leistungsbilanzdefiziten dürfte dann auch zu höheren Zinsen führen, was in manchen hochverschuldeten Ländern seinerseits die Wirtschaft bremsen wird, weil kreditfinanzierte Investitionen teurer werden.

Länder wie China und Mexiko, die durch Handel eng mit der amerikanischen Wirtschaft verbunden sind, werden laut Weltbank die stärksten Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum erleben. Der Wachstums­rückgang werde etwa halb so stark wie in den USA selbst ausfallen. Im Fall Chinas wäre angesichts der Wachstumsrate von acht bis zehn Prozent solch ein Rück­schlag nicht allzu dramatisch. In anderen asiatischen Ländern expandiert die Wirtschaft freilich weniger schnell, so dass sie von einem Rückgang der US-Nachfrage härter getroffen würden. Klar ist, dass die Folgen einer US-Rezession für andere Länder um so düsterer würden, je stärker Amerika selbst getroffen würde.

Mögliche Finanzierungsnöte

Deutsche-Bank-Expertin Lanzeni spricht aber auch noch von einem zweiten Risiko: Infolge der internationalen Kreditklemme könnten sich die Finanzierungskonditionen in Schwellen- und Entwicklungsländern verschlechtern. Die Volkswirtin hält diese Gefahr allerdings für vergleichsweise gering, denn der Bedarf von Schwellenländern an ausländischem Kapital sei zurzeit viel niedriger als zu früheren Krisen. Vor allem in Ländern in Asien, Nahost und Lateinamerika sei viel Liquidität vorhanden – eine Folge der zuletzt hohen Exporte von Rohstoffen und Industriegütern.

In Osteuropa leiden hingegen viele Länder an Leistungsbilanzdefiziten. Der Internationale Währungsfonds (IWF) sieht diese Länder denn auch bedroht. Besonders betroffen wären Bulgarien, Rumänien und das Baltikum. Allerdings haben diese Länder gegenüber Asien und Lateinamerika den Vorteil besser regulierter Finanzsektoren, wie Erik Berglof, leitender Ökonom bei der Europäischen Bank für Wiederaufbau, ausführt.

Thomas Koch, Chefvolkswirt der Deutschen Investitions- und Entwicklungsgesellschaft (DEG), weist darauf hin, dass Kapitalabflüsse insbesondere aus Schwellenländern zu erwarten sind, wenn Geschäftsbanken und Finanzinvestoren in den USA Löcher stopfen müssen. Das bremst auf alle Fälle die Investitionstätigkeit und mithin das Wachstum. Kommt es in den USA zu einer gravierenden Rezession, könnte das in Schwellen- und Entwicklungsländern heftige Auswirkungen haben.

Die Fachwelt stimmt darin überein, dass die Probleme erst richtig anfangen, wenn große Kapitalfonds, die stark im Subprime-Geschäft tätig waren, beginnen, ihren Besitz in Emerging Markets zu liquidieren, um ihre Verluste aus dem Subprime-Markt wieder gutzumachen und Zahlungsverpflichtungen nachzukommen. Portfolioinvestitionen würden abgezogen, und auch Direktinvestitionen könnten zurückgehen. Weltbank-Analysten gehen davon aus, dass das voraussichtlich Länder wie Indien, Taiwan, Südkorea und Thailand treffen würde. Aus China dagegen können Investoren ihr Kapital nicht nach Belieben abziehen. Dort hat die Regierung eine Sperrzeit festgelegt, während der Kapital mindestens im Markt bleiben muss.

Stützen der Weltwirtschaft

Bislang kann von einem Kapitalabzug aus den Emerging Markets indessen keine Rede sein. Im Gegenteil. Im Sommer wuchs das Interesse internationaler Investoren an Schwellenländern wie Brasilien, China und Südafrika sogar. Offenbar schätzen sie diese Märkte, die zuvor als risikoreich galten, mittlerweile als relativ sichere Häfen ein. Christian Deseglise, Leiter der Abteilung Emerging Markets bei HBSC Investments, sagt denn auch, Emerging Markets verschöben „das Zentrum der wirtschaftlichen Schwerkraft in der Welt.“ Die Wahrnehmung der Investoren habe sich geändert.

Laut dem Institute of International Finance erreichten die Kapitalzuflüsse in Emerging Marktets in diesem Jahr einen Höchststand von 620 Milliarden Dollar. Verglichen mit dem Vorjahr ist dies ein Plus von 47,5 Milliarden Dollar. Die stärksten Zuflüsse seien dabei vor allem direkt nach dem Ausbruch der Subprime-Krise zu verzeichnen gewesen. Im Mai dieses Jahres prognostizierte das Institut noch Kapitalzuflüsse in Höhe von 545 Milliarden Dollar für das Jahr 2007.

Die Analysten sind sich allerdings uneinig darüber, ob das Phänomen dauerhaft sein wird. Manche halten den jüngsten Enthusiasmus für Emerging Markets nur für eine Laune, die bald wieder verfliegen werde – nämlich dann, wenn dass Vertrauen in den amerikanischen Markt wieder zurückkehre.

Zudem ist der Kapitalzufluss in Schwellenländer per se auch nicht unproblematisch. Einige Ökonomen befürchten den Beginn einer neuen spekulativen Blase. Michael Hartnett von der Investment Bank Merrill Lynch zum Beispiel spricht von dieser Gefahr; und einige der betroffenen Regierungen teilen seine Sorge. Indien hat deshalb Anfang Oktober sogar Restriktionen auf Kapitalzuflüsse vorgeschlagen, die für alle nicht im Land selbst ansässigen Anleger gelten würden.

Heidemarie Wieczorek-Zeul, die Bundesministerin für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwick­lung, warnt indessen davor, Finanzmärkte von Schwellenländern könnten dadurch destabilisiert werden, dass bislang dort unübliche finanzielle Innovationen beliebt würden. Dass solch neuartige Bankgeschäfte selbst in hoch entwickelten und konsequent regulierten Volkswirtschaften zu ernsten Problemen führen können, beweist derzeit die Subprime-Krise.

Fundamentaler Wandel

Trotz verschiedener Bedenken ist klar, dass in der aktuellen globalen Finanzkrise ausgerechnet die Schwellenländer Anlass zur Hoffnung bieten. Der Internationale Währungsfond (IWF) erwartet in seinem World Economic Outlook vom Oktober 2007 eine leichte Abnahme des Weltwirtschaftswachstums. Der IWF sieht aber dennoch solide Expansion voraus – und nennt als Grund den starken Impuls, der von den Emerging Markets ausgehe.

In der Tat ist die Lage in den meisten Emerging Markets heute fundamental anders als noch vor fünf Jahren. Nachdem sich die Volkswirtschaften von der „Asien-Krise“ und ähnlichen Schocks in den späten 90er Jahre erholt hatten, haben die Regierungen in vielen Schwellenländern Schritte unternommen, um sich besser vor den Auswirkungen internationaler Finanzkrisen zu schützen. Viele Staaten haben in den Jahren hohen Wachstums und niedriger Zinsen klug gehaushaltet. Öffentliche Schulden wurden ganz oder teilweise beglichen, Leistungsbilanzüberschüsse und Devisenreserven aufgebaut. Außerdem ist die Wirtschaftsleistung vieler Schwellen- und Entwicklungsländer stark gewachsen. Sie haben heute einen höheren Anteil an der Weltwirtschaft. In der realen Kaufkraft der nationalen Währungen gemessen („Purchasing Power Parities“), ist der Beitrag von China, Indien und Russland zum Wachstum des globalen Bruttosozialprodukts mittlerweile höher als der aller Industrieländer zusammen. Ihr relatives Gewicht in der Weltwirtschaft bedeutet, dass sie von außen nicht so leicht zu erschüttern sind.

Entwicklungsländer, die in der Weltwirtschaft eine eher unbedeutende Rolle spielen, wurden hingegen bislang von den Auswirkungen der Subprime-Krise größtenteils verschont. So sieht James Murigu, Geschäftsführer der Suntra Investment Bank in Kenia, keine Gefahr einer Bankenkrise in Kenia: „Wir haben nur wenig Auslandsgeschäfte, die von den lokalen Banken begleitet werden.“

Wie alle Finanzkrisen, hat die Subprime-Krise die Branche überrascht. Sie beruht auf Risiken, die systematisch unterschätzt worden waren. Es ist noch nicht endgültig abzusehen, wie die Finanzwirtschaft diese Krise auf längere Sicht bewältigen wird. Das Rezessionsrisiko in den USA schien Ende November bei Re­daktionsschluss wieder geringer – aber ganz sicher kann sich niemand sein.